题记：在众多“智慧康养”的竞逐者中，沪市主板上市公司南京新百（600682）以2100万用户，2020年一季度3.5亿元的收入成为大健康的“新宠”。从百货公司到康养龙头，三胞集团董事长袁亚非为此结构了10年。
一、球盟会简介及生长历程
南京新百的前身为南京新街口百货商店股份有限公司，建立于1952年8月，是南京第一家国营百货商店，也曾位列全国十大百货商店之一。公司于1993年上市，深耕百货连锁业务，在1999年时，涉足房地产开发业务，在2012年时新增了大物业治理平台。2014年时，公司通过收购英国历史悠久的百货公司House of Fraser 89%股权（折合人民币16.32亿元）。并于2016年出资4亿元和2068万元人民币加入认购，建立生物医疗工业并购基金和医疗效劳工业并购基金，向医药、养老业务转型。2017年2月，南京新百并购齐鲁干细胞（山东省齐鲁干细胞工程有限公司，主营脐带血造血干细胞存储）76%股权，安康通（安康通控股 有限公司，主营健康养老效劳）84%股权、三胞国际（三胞国际医疗有限公司，主营养老、护理）100%的股权。在2018年7月，公司收购世鼎香港（2018 年 11 月 30 日开始并表，主营肿瘤免疫治疗）100% 股权。截止目前，公司主要业务分为三大板块，现代商业业务（主要包括零售业，物业租赁业务）、养老护理业务（主要包括智慧健康综合一体化平台及相关衍生业务）和生物医药业务（主要包括脐带血干细胞存储、细胞免疫治疗等业务）。南京新百已转型为以脐带血干细胞存储、细胞 免疫治疗、健康养老为支撑的医药、养老大健康平台型企业。
二、业务组成及经营模式
（1）海内养老护理业务迅速生长，国际经验逐渐适应内地土壤
图2.1 2018-2022海内养老市场规模柱形图（左）（单位：万元）
2018-2025中国65岁以上老年人口预测图（右）（单位：亿人）
凭据国家统计局数据，截至 2019 年年末，我国 60 岁及以上人口为 2.54 亿人，约占总人口的18.1%，其中，65 岁及以上人口为 1.76 亿人，约占 12.6%，远超国际老龄化 7%的平均水平。预计2025 年我国 65 岁及以上老年人口占总人口比重将凌驾 14%，我国进入深度老龄化阶段态势明确，我国养老市场也泛起出迅速增长的规模，预计在2022年即突破十万亿元人民币。
安康通专注中国养老20多年，是海内居家养老行业的龙头。安康通以自主运营的云中心、自主研发的种种信息治理系统、专业化的助老助残效劳团队为基础，整合优质社会资源，为宽大老年群体和社区居民提供全方位的居家生活定心护航效劳，目前已经在全国20个省、49个地市，181个区县开展落地养老效劳业务， 累计为各地政府建立智慧养老指挥中心66个，线下效劳站点203个，已经成为老年人生活离不开的效劳平台。其主要的经营模式在于充分利用政府资源优势，对接种种养老效劳端口，借此竖立品牌形象并把控流量端口，形成介入壁垒。
Natali（中国）引入全球领先的健康养老效劳理念和运营模式，实现高净值人群养老护理效劳的本土化。Natali公司建立于1991年，主要在以色列海内开展居家养老和远程医疗效劳，是以色列领先的提供远程医疗和远程照护、紧抢救助和居家养老、团体健康效劳的效劳商，也是以色列最大的民营医疗护理效劳公司。Natali（中国）则是国际经验与中领土壤接轨的产品，以领先的科学技术为驱动，结合中国国情，立异商业模式，为金融机构、大型企业、地产社区等用户提供有针对性的健康治理增值效劳和全方位一站式的健康养老效劳。其主要经营模式在于通过包管业务拓展资源并与康养地产结合，重点拓展高净值客户资源，瞄准高端养老市场。目前已经签约及累积的包管机构客户达数十家，为高净值客户提供的定制化养老解决计划已走进数百个家庭，在苏州的“长护险”相关项目已乐成实现落地。
（2）脐带血领域加速生长，美国疗法有望在海内大放色泽
图2.2 世界规模脐带血存储率折线图（左）
2012-2020中国干细胞市场组合图（右）（单位：亿元）
造血干细胞具有良好的剖析增殖能力，可以剖析生成红细胞、白细胞和血小板等种种血液身分，具有重建血液和免疫系统的功效，可用于治疗相关疾病的造血干细胞移植，目前是生物医疗领域的前沿板块，未来将有极大的生长价值与应用潜力。在2020年时预计海内市场将抵达1200亿元左右，世界规模内的市场将抵达4000亿美元，可是截至目前开发水平尚低，未来另有极大地生长空间。
癌症攻克一直以来都是医学领域的尖端课题，免疫治疗是极为有效的一种治疗手段，可是目前只能应用于极小规模的癌症治疗，因此任何免疫治疗药物自己都有极强的市场拓展力。
山东齐鲁干细胞运营治理的山东省脐血库为经国家卫生部批准、验收 及格的全国仅有的7家脐带血造血干细胞库之一，也是山东省唯一正当的脐带血生存机构。其效劳网络已基本广泛山东全省二甲以上的医院，截止 2018 年末，山东省脐血库已存储脐带血造血干 细胞 30 余万份，公共库存储量近7万份，是海内存储量最大的脐带血造血干细胞库。该公司的运营模式即通过国家相关稀缺牌照资源建立行业壁垒，通过与医院相助掌握上游存储业务，再生长中下游相关业务。
Dendreon独家拥有前列腺癌细胞免疫治疗药品，美国市场适应症患者稳定增长，中国市场治疗需求极大。其免疫治疗药物PROVENGE于2010年获得美国食品药品监督治理局（FDA）批 准在美国上市，是第一个也是目前唯一个FDA批准的前列腺癌细胞免疫治疗药品，开创了癌症细胞免疫治疗的新时代。该公司的经营模式也是通过技术壁垒专精免疫治疗前列腺癌领域建立优势以后，通过与医生等加入环节相助拓展市场并获得利润。
三、业务经营情况探底
（1）商业等古板业务�？樯な茏�，增长乏力
图3.1 2016-2019年南京新百商业收入（左）与餐饮业收入（右）柱形图（单位：亿元）
2017年是线下零售业务的阵痛期，由于线上业务攻击迅猛，商业模式也需要转型和新鲜血液的注入，南京新百2017年时出台了三年战略计划，开始实现商业的智能化转型之路。在2018年时由于HOF英国部分的相关零售业务进入破产清算程序，因此泛起了较大的营业减少，自2014年三胞集团4.5亿元英镑购置后4年期间缩水至9000万英镑，英国消费疲软和政府政策最终导致破产，在海内的相关业务也处于转型期。总之，古板业务如零售和餐饮收入的波动较大，尽管实现了转型升级，可是随着拼多多等新型模式的攻击，未来很难有更大幅度的增长潜力。
（2）养老，护理业务稳定生长
图3.2 2016-2019年南京新百养老、护理业务收入组合图（单位：亿元）
在2017年，南京新百合并了以色列老牌护理公司Lotan，进而护理业务营收增长导致了2017年业绩体现亮眼，可是从恒久来看，2018年2019两年的护理和养老业务的收入增长都维持在20%左右，并且在2019年安康通全年累计中标134个项目，全国新增14个业务笼罩区域，这一业务篮子还在进一步地扩大，而纳塔力（中国）的长护险与高端养老业务也将放精彩泽，因此可以判断在养老护理业务方面将是南京新百的新的战略增长点。
（3）科研与专业技术效劳体现亮眼，医药制造成为潜在增长点
图3.3 2017-2019南京新百技术效劳与医药制造业务营收柱形图（单位：亿元）
自2017年起，科研与专业技术效劳也泛起出逐年增长的良好态势，其中科研效劳的毛利率更是由37.61%增长到62.05%，盈利能力进一步增强，高利润率使得在未来可能生长为业务的主要支柱。而医药制造业务自2018年世鼎香港纳入合并规模以来便给公司带来了极大的收益，纳入当年的营业收入就凌驾了公司的主营业务，同时还拥有着60%以上的毛利率，因此，在未来南京新百的国界里，生物医药和科研效劳极有可能生长为支柱业务。
四、焦点竞争力聚焦那边？
（1）“一体两翼”形成工业闭环，生态稳定
关于康养企业生态的问题，南京新百正在由原先的单核竞争酿成康养焦点与“一体两翼”的模式，一方面英国HOF的倒闭可以看出线上购物与零售业务的增长疲软，另一方面海内新型购物方法的泛起也时刻攻击着海内的零售业务。在逆境之中，南京新百着眼于康养工业，在三年之内利用商业业务仅存的活力支撑康养相关工业进行结构，形成新中心体，商业作为辅助工业退居幕后。别的通过生物医药技术的结构为自身的康养主体提高竞争力并形成协同效应，至此形成了工业闭环，自身也形成了“商业+康养效劳+生物医药”的生态小闭环。
（2）引入外洋康养技术，拓展海内市场，竞争力凸显
我国目前的康养效劳仍然处于起步阶段，一方面海内市场竞争猛烈，业务大多零碎，没能形成有规模，有组织的康养效劳，安康通通过与政府相助，打造线上康养效劳一体化平台，并提供了有关康养人才培育等多项辅助功效，实现了康养工业的工业互联网式的结构。另一方面在未来高端康养需求逐渐爆发的前提下，海内没有能够提供相应效劳的业务条件，因此南京新百通过引入以色列纳塔力的业务模式，在海内建设高端的养老效劳模式。二者配合发力，协同生长，形成完善的康养业务的结构，极具竞争力。
（3）生物医药板块形成技术壁垒，干细胞行业欲继续结构，重在投资未来
生物医药作为“一体两翼”战略的重要环节，主要是提供康养增值与衍生效劳。一方面，南京新百拥有山东齐鲁干细胞工程有限公司在脐带血相关研究领域的先进经验与拍照稀缺的行业壁垒，近年来进行产品研发与临床治疗，目前相关科学研究已经标明干细胞有希望在老年人脑活性与器官恢复领域发挥重要作用，未来将体现出极高的价值。另一方面，并购美国的先进癌症治疗公司进行重大老年疾病的攻关，以在生物医药领域取得突破。在未来，作为康养效劳的配套效劳，生物医药业务极高的技术壁垒也将资助成为康养业务焦点竞争力。
五、未来战略预判及展望
（1）率先结构华南与华中地区康养工业结构，结构未来焦点
整体而言，中国南方都会经济要远胜于北方，南方居民拥有更高的消费能力与更先进的消费理念，情况也适宜进行康养工业的相关结构。另外的生长和结构偏向则是在华中地区，尽管华中地区经济没有华南部分省份兴旺，可是胜在压力较小，情况更为适宜，近年来如成都，重庆等新一线都会的生长也成为不少人的选择，因此在华中地区结构一ㄇ另外的战略生长偏向。
（2）继续加固生物医药领域壁垒，在脐带血与干细胞领域连续深化
在养老领域，安康通与Natali（中国）作为海内龙头企业与国际先进企业，已经形成了全方位的养老护理网络。可是在生物医药领域另有不小的时机，尽管2020年3月，南京新百并购CO暂时取消，可是不难看出其在脐带血与干细胞领域的决心，并且随着越来越多的公司意识到生物医药技术的重要性，牌照资源的稀缺也将注定其成为必争之地，南京新百下一步仍有可能继续深化其在脐带血领域的优势。
六、球盟会康养事业部看法
南京新百的主业为零售业和商业，但在2018年英国HOF业务的破产清算和海内实体零售遭受攻击为企业敲响了警钟，在新经济苏醒与新技术的攻击下，已经实现产颐魅战略转型，结构养老和护理工业。
通过早期的结构南京新百已经在海内建设了具有一定影响力的智慧养老综合效劳平台，掌握了市场的先机与政府资源，另一方面针对高端市场海内缺乏经验的情况，南京新百通过国际一流的养老企业Nalita的运营经验，在2018年将其引入海内主攻高端的养老护理市场，在海内开辟高端养老的业务，而原来的主页零售和商业经过阵痛转型也逐渐趋于稳定，成为相关养老结构的辅助业务。
最后是有关生物医药的结构，通过齐鲁干细胞工程有限公司，南京新百占据了干细胞治疗的制高点并且形成了技术壁垒，通过与医院资源的相助一定水平上也资助了自身养老业务的生长。关于世鼎香港这一癌症治疗业务的结构则更洪流平上是一种实验，如果最终能够乐成那么作为高端养老必不可少的部分，南京新百将会再度筑起技术壁垒，从而始终坚持自身在养老护理领域的优势职位。
截至目前，“商业+养老护理+生物医药”的“一体两翼”结构已经形成，期待南京新百在未来养老护理工业能够大放色泽。
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