资本篇

经过2015年资本盲目进入养老工业，2016年资本逐渐回归理性，没有成熟商业模式的小型机构逐渐淡出投资者的视野，而优质的养老标的被资本争相追投。在资本隆冬下，由于人口结构改变而换爆发机的成熟养老企业或将是资本追逐的下一轮热潮。盘点2016年资本市场动态，可总结如下。

一、 政府发力，通过PPP勉励社会资本助力区域养老工业生长

PPP模式是Public- Private- Partnership，即公共私营相助制的缩写，它是指政府与私人组织之间为了相助建设都会基础设施建设项目，或是为了提供某种公共物品和效劳，以特许权协议为基础，相互之间形成一种同伴式的相助关系，并通过签署条约来明确双方的权利和义务，以确保相助的顺利完成，最终使相助各方抵达比预期单独行动更为有利的结果。PPP模式具有以下四个方面的内涵：第一，PPP模式是一种新型的项目融资模式，项目PPP融资是以项目为主体的融资运动；第二，PPP融资模式可以使更多的民营资本降低危害、提高效率；第三，PPP模式可以在一定水平上包管民营资本有利可图；第四，PPP模式可在减轻政府初期建设投资担负和危害的前提下，提高基础设施建设的效劳质量。

养老工业与PPP项目对接，具有可行性和须要性。首先，国家出台政策勉励PPP模式对接养老效劳工业。好比，放宽市场准入，积极勉励社会资本投资健康养老效劳工程；新增健康与养老效劳项目优先考虑社会资本；在公共资源富厚的地区，勉励社会资本通过多种途径接纳PPP的模式，加入医疗、养老、体育健身设施和公立机构革新等。除政府政策支持外，PPP模式与养老效劳工业还具有许多共通点。例如：养老工业属于公共效劳领域，而PPP模式适用于基础设施建设和公共效劳领域，因而两者在适用领域方面具有一致性。第二，养老产业和PPP模式具有相同的投入产出特征，即两者都具有投资金额较大，收益缓慢的特征，因此PPP模式和养老效劳工业具有相同的对接基础。除此之外，PPP模式和养老效劳工业都具有恒久性、稳定性和宁静性的特点。

截至2016年11月12日，国家财务部政府和社会资本相助中心宣布出来的养老PPP项目共计264个，我国东部地区以山东省、江苏省、北京市三省市项目数量名列前三，划分为50个、13个和10个；中部地区以河南省为首，有养老PPP项目22个，内蒙古自治区和江西省同列第二，都有13个养老PPP项目；西部地区贵州省以41个养老PPP项目排名第一，四川省和新疆维吾尔族自治区并列第二各有19个项目。综合全国来看，山东省、贵州省和河南省的养老PPP项目数量之和为113个，占据了全国养老PPP项目总数额的42.8%。

在这264个养老PPP项目，大都养老PPP项目仍然处于识别阶段。其中161个项目处于识别阶段，56个项目处于准备阶段，21个处于采购阶段的项目，26个项目处于执行阶段，没有项目进入移交阶段。养老PPP项目投资金额相差较大，其中，山东省济宁市嘉祥九顶山养老效劳和生态综合治理项目投资金额最多，高达1,307,830万元；云南省爱晚工程国际养老基地项目以680,000万元的投资金额位居第二；位居第三的是山东省菏泽市单县家政科技工业园项目，投资金额为600,000万元。在264个养老PPP项目中，北京市大峪街道黑山养老照料中心项目投资金额最少，为600万元。

目前我国的养老PPP项目泛起出以下特点。首先，养老PPP项目投资领域集中在养老效劳业和医养结合的领域，其他领域涉及较少。而目前，养老效劳业泛起出综合性生长趋势，除去古板的生活照料、康复护理和专项用品开发以外，还包括老年食品、用品、保健、包管、旅游、文化教育等诸多领域。因此，政府应该荟萃社会多方资本，勉励建立大型的养老效劳机构，把资源和专业人员统一起来，形成养老效劳综合工业园。第二，现有的养老PPP项目以BOO和BOT为主要的项目运营方法，养老效劳领域的公司相助项目应凭据项目实施的具体情况，选择合理的收益模式，使得经济收益和社会收益都能够尽力抵达最大化。除此之外，养老PPP项目由于初期投资金额大，收益时间长，应从多方面下手，注重项目的危害治理。

二、 海内优质养老标的被资本争抢

继今年年初安康通被南京新百收购后，掀起了一阵养老工业资本投资热潮，深耕一线都会多年、运营较为成熟的养老机构纷纷被并购，这些养老机构被注入充分的现金流后，开始加速连锁化结构，效劳笼罩越来越多的老年人。现就今年六件大的并购案（如下表）中的四件说起，为养老机构从颐魅者揭开资本所青睐标的的神秘面纱。

 

表12   2016年养老工业六大典范并购案

并购事项	并购时间	并购金额或股权占比
南京新百收购安康通	2016年1月8日	5.4亿，84%股权
宜华健康收购亲和源	2016年1月18日	4.08亿，58.33%股权
光大收购汇晨	2016年5月13日	约4个亿
中金收购夕悦	2016年6月17日	60%股权
首开寸草公司建立	2016年7月15日	2000万，40%股权
鹏瑞利收购人寿堂	2016年9月15日	7.4亿，49.9%股权

 

（一）宜华健康收购亲和源

2016年1月18日，宜华健康宣布通告，以4.08亿现金收购亲和源股份有限公司的58.33%的股份，成为亲和源的控股股东，这是宜华健康全面放弃地工业务，进军养老行业的一个重纵�措，主要利用亲和源在健康养老工业内多年积累的良好运营模式与经验以及品牌价值，为下一步在健康养老工业内结构打下基础。虽然在收购爆发后，宜华健康股价直线下跌，股票市场短期不看好本次收购的体现，但经过近一年的生长，宜华健康在出卖地工业务后，始终坚持稳定的盈利能力，使得市场恢复了对企业的信心。截至2016年11月5日，宜华健康的股票价格已经和年初时的股价持平。

宜华健康股价的回升，充分标明工业外企业进军健康养老的模式已经从收购运营不良机构进行整合与提升变为收购拥有良好品牌与运营能力的机构，借助其多年生长积累，谋求进一步扩张。收购的目的不在于短期内的盈利，而是占据要害市场份额，谋求恒久生长空间。

关于亲和源来说，投资近6个亿，经历十年的经营后，在入住率已抵达95%的情况下，市值仍然只有7个亿。这一情况无疑折射出了目前健康养老工业大型机构现金流不畅，市场估值过低的困局。在本次收购案之前，亲和源一直在寻求新三板上市未果，此次收购案无疑为亲和源解决了较长一段时间内的资金问题，包管其良性运转。

（二）光大控股收购北京汇晨

北京汇晨养老机构治理有限公司建立于2007年，一直致力于建设以养老机构为体系支柱、以老年医疗为区域焦点、以小区效劳为实施基础的集养老、护理、医疗、康复四位一体的老年健康效劳工业集团治理式公司。截至2016年10月，汇晨在北京结构了六家老年公寓，一家日间照料中心，并且在威海市建立了面向于旅居养老的汇晨荣成老年公寓。作为一家民非机构，汇晨以运营社区中型养老机构为焦点，通过租赁的方法进行连锁化经营，走的是以运营为焦点的轻资产运作门路。中国光大控股有限公司于1997年在香港建立，是中国光大集团的金融子公司，公司承继大资产治理理念，专注生长跨界资产治理及投资，投资涉及多个行业，在2015年开始考虑结构养老工业，在考察多个养老机构后，最终选定北京汇晨养老机构治理有限公司作为投资标的。

2016年5月13日，光大控股宣布收购汇晨养老67.27%的股权，投资界预计本次交易估值约莫4个亿左右，通过此次收购，光大控股将充分大健康版块，并且以汇晨养老作为实体与公司的融资租赁和包管业务进行协同，发挥“金融+实业”的优势。从此次并购金额和控股比例来看，光大并购汇晨并不是一次短期的财务投资行为，而是一次对未来大健康工业的结构。

关于汇晨养老来说，在经过近十年的生长后，通过轻资产的运营模式，已经度过生存危险期，抵达年盈利10%的规模，但由于养老运营仍是微利，汇晨的连锁扩张速度较慢。通过此次光大资本的注入，汇晨资金实力大增。在提升自身养老运营和效劳水平的同时，未来3-5年将加速连锁化进行，先笼罩北上广深一线都会，以此为基础，快速向二线都会进军。以自身养老机构运营能力为焦点，以“养老机构+旅居养老”方法，笼罩外地和候鸟旅居人群，打造连锁化养老集团。

（三）中金瑞华收购夕悦养老

中金集团旗下中金瑞华（上海）健康工业投资有限公司收购上海夕悦老年颐养效劳机构60%的股权，成为上海夕悦老年颐养效劳机构的最大股东。中金瑞华（上海）健康工业投资有限公司建立于2014年9月，是中金集团结构健康养老工业的一个重纵�措。自建立初期，中金瑞华开始凭据集团公司战略，积极探索养老工业，截至2016年10月，已在上海、宁波、南通等都会通过新建、并购或委托经营方法运营12家养老院，以连锁的养老机构为焦点，开展社区居家养老、专业养老人才培训、智慧养老信息化平台建设及养老机构托管运营效劳等业务，形成“佰仁堂”专业健康养老品牌。

上海夕悦老年颐养效劳机构建立于2011年，是一家依托于上海外地专门提供居家上门效劳的养老效劳机构。经过5年的生长，夕悦已在上海建立12家效劳网点，4家护理站，其居家上门效劳笼罩全上海市。凭据老年人差别的身体状况和对上门效劳的需求情况，夕悦提供的效劳包括家庭护士效劳、专业中医上门咨询、营养师上门咨询、家政照料等项目，主要为活力老人、术后康复人群及特需人群提供效劳。

通过此次并购，夕悦可以将自己的专业居家上门效劳嵌入到中金瑞华的健康养老效劳体系中，将夕悦的效劳规模从上海市扩展到华东地区，借助中金瑞华已经建立的连锁养老效劳体系，扩大养老效劳笼罩人群。这样，夕悦可以聚焦于提供优质的居家养老效劳，将市场扩展体系交给中金瑞华，走专业化门路，打造华东地区居家养老效劳专业提供商。而中金瑞华通过并购，富厚了养老版块的业务体系，将机构养老和居家养老相结合，形成养老效劳体系闭环，借助夕悦专业的居家上门效劳能力，为入住老人提供更为专业的效劳。双方属于强强联合，配合打造连锁化经营体系，铸造华南地区养老全生命周期效劳链。

（四）北京首开寸草养老效劳有限公司建立

2016年7月15日，北京首都开发控股（集团）有限公司与北京寸草关爱咨询有限公司配合相助建立北京首开寸草养老效劳有限公司。首开集团副总任新公司董事长，寸草关爱董事长任新公司总经理。

北京首都开发控股（集团）有限公司建立于2005年12月10日，主要以房地产开发的经营业务为主营的北京市市属大型企业集团。在今年国企纷纷步入养老行业的大配景下，首开紧随局势，积极结构养老工业，通过与民营养老机构合资建立专业养老公司，借助其在地产和物业方面强大的实力和其上市公司的资本运作能力，响应国家政策，支持养老工业的生长。

北京寸草关爱咨询有限公司建立于2011年，是一家专业做失能失智老人的专业护理型养老机构。经过5年的生长，其专业化效劳水平不绝提升，养老床位供不应求，但由于拿地本钱高昂，公司资金实力有限，寸草春晖没有走连锁化门路，而是在运营养老机构的同时，一方面承接政府的“老年餐桌”项目，另一方面制定养老效劳标准化文件，努力打造业内失能失智护理机构的标杆。此次和北控配合建立新公司，可以借助北控的地产和物业业务和其强大的资金实力，开始进行连锁化扩张之路。借由已经形成了护理专业化效劳和运营标准，进行标准和效劳的输出，打造京城专业失能失智养老护理连锁机构。

三、 资本青睐标的三大焦点特征

在今年VR、AR、TMT等等新看法层出不穷之时，养老工业以其数量庞大的消费人群，及其辽阔的工业前景吸引着众多资本的眼球。要说2015年资本方还在张望是否进入养老工业，随着2016年宜华健康对亲和源的收购，拉开了资本收购优质养老标的热潮。2016年，北京、上海等一线都会运营成熟的养老机构纷纷被并购，优质的养老标的成为资方眼中的“唐僧肉”。球盟会集团健康养老事业部总结了被并购方的三大焦点特点：

（一）轻资产运作模式

从今年六个主要资本并购案可以看出，自行购置地产开办养老机构的重资产运作的养老标的已不在吸引资本的目光，反而靠租赁地产提供机构养老效劳或直接提供居家上门养老效劳的轻资产运营模式受到资本的青睐。养老工业是个资金回报周期较长的工业，并且工业的盈利点在于效劳的满意度而非硬件的投入，因此，以轻资产运作并着力于养老效劳的机构才华在养老行业普遍难以盈利的情况下，获得利润，谋得恒久生存的能力。

（二）成熟可复制的商业模式

资本关于工业的生长是助力。资本具有逐利性和对资产的恒久回报率的要求，意味着只有拥有成熟商业模式才华受到资本的青睐。关于养老工业来说，由于其福利性的特质，养老机构大都依靠政府补贴度过生长的萌芽时期，一旦抓住养老工业的刚需，摸索出成熟的商业模式，定会收到资本的关注。不管是汇晨以做运营治理为主的社区中型养老模式，照旧夕悦的居家上门效劳模式，又或是寸草春晖专注于失能失智老人照护的模式，都经过多年的市场检验建立起的成熟商业运作模式，并得这些商业模式到了其效劳笼罩规模之内老年人的认可，并在多年的运营中获得稳定的现金流量。拥有此类特质的养老机构才会收到资本的关注。

（三）标准化的效劳体系和制度体系

资本的注入，可以使得企业能够进行连锁化复制，快速扩大规模。养老机构快速扩张和效劳输出是建立在标准化的效劳体系和制度体系之下的，因此资本并购养老标的的一大特色就是已经建立起标准化的体系。从今年的六个并购案例也可以看出，汇晨、夕悦、寸草春晖无一不是通过多年的运营治理经验，总结出一套完善的标准化体系，并能够进行标准的输出。因此，想要引进战略投资者的养老机构，建立完善的养老效劳标准化体系是必须要做的基础事情。

四、 互联网浪潮下，智慧养老平台获风投青睐

智慧养老平台主要以轻资产的养老标的为主，投资体量大都在千万量级，且大部分停留在A轮阶段。由于此类企业处于创业首创期，急需大宗资本投入，而私募基金也需要寻找新的投资标的来增加项目的多样性，以此来降低投资危害，两者一拍即合。近期的养老相关互联网平台及终端产品的融资状况如下图：

 

表13   智慧养老平台融资情况

（数据来源：亿欧医疗，健康养老事业部整理）

公司/品牌名称	融资轮次	融资金额	投资方
三开科技	新三板挂牌 A	/ 1200万元	/ 深圳豪识鼎泰
幸福9号商城	B A	1亿元 1亿元	正和磁系资本 浙商创投
麦麦养老	A 天使	3000万元 数千万元	招商局 同渡创投
365关爱您	A	数千万元	法国柏泰集团
爱照护	A	1000万元	北京众海投资
德浓网络	A	1000万美元	上海执信投资
友康科技	A	数千万元	联创永宣
蜜爸妈	A	数百万美元	蓝驰创投

 

私募基金更多看重的是已经成型的产品宁静台，这些投资并不是战略投资，更多是为了获得短期投资收益，最终通过资本的退出，获得资本利得。资本的逐利性和养老行业的恒久性有天然的矛盾，因此，此类资本会选择运营互联网平台的智慧养老项目，这类项目可以借助资原来快速增加端口流量，占领细分市场，通过扩大在企业工业内的话语权和市园职位，打压竞争敌手，获得竞争收益。流量端口的快速占领，对此类轻资产企业至关重要。

拥有流量优势的智慧养老企业，获得私募基金的A轮融资并度过前期的烧钱阶段后，能否占领流量端口，占据市场份额，获得连续性生长至关重要。智慧养老企业的主要客户是养老运营机构，通过养老运营机构来效劳老年人，因此在市场扩张中，需要紧跟成熟养老运营机构的需求，通过和运营机构的深度相助，探索老年人刚性需求，提高产品更新换代速度，增强企业的市场竞争力。

2016年，是大宗智慧养老企业通过PE、VC进行融资扩张的时期，由于互联网的基因是赢者通吃，因此这些企业在大宗烧钱后，能否通过B端圈走大宗的C端客户来抢占市场份额，是智慧养老企业存活的要害。乱世出英雄，在度过今年的乱世后，球盟会集团健康养老事业部预计将会泛起智慧细分市场的最大赢家，但花落谁家，还待张望。

五、 上市公司趋于理性，有钱不任性，务实不烧钱的切入养老领域

2016年最风生水起的资本市场就属全国中小企业股份转让系统(俗称新三板)，新三板被看做是中国未来的纳斯达克，由于其上市条件较为宽松，吸引了众多中小企业挂板，截至2016年11月5日，新三板挂牌企业达9384家，远超主板、中小板和创业板企业数量。其中，切入养老行业的企业有19家，其主业笼罩家政、医疗、旅居、保健品和养老机构信息化系统的设计等领域，都是在原有的消费者结构上进行调解，把重点消费群体扩大至老年人和养老机构，其主营业务都不是养老行业的要害业务。这19家企业的名称及其养老相关业务如下表：

 

表14   截至2016年10月底涉足养老行业的新三板企业名录（部分）

 

从上表可以看出，从智慧养老偏向切入养老行业的新三板上市企颐魅占大大都，而养老行业的要害领域如居家养老效劳、康复理疗、护理人才培训等企业很稀少甚至缺乏，这一方面是由于我国未富先老，整体来看老年人消费水平较低，导致大部分养老效劳提供商盈利能力薄弱，资金上不可担负新三板挂牌前的股份化改制和第三方机构进行尽调的用度，另一方面是股转系统通过负面清单的方法设立隐形挂板要求，对挂牌企业的现在和未来的盈利能力有一定要求，使得部分养老效劳提供商挂板失败。这给一些商业模式清晰，具备一定盈利能力的想转行做养老行业的新三板已挂牌企业提供了时机，这些企业可以通过定增等手段扩大资金能力，通过并购遇到资金困难，但运营情况良好的养老机构或养老效劳提供商，来分享养老工业未来巨大的盈利空间。

而纵观A股市场，共有55家企业准备或已经结构养老行业，企业具体信息如下表所示。

 

表15   A股市场准备和已结构养老行业企业名录

所属类别	股票代码	股票简称
信息系统类	002178	延华智能
	002231	奥维通信
	600718	东软集团
	002065	东华软件
	300253	卫宁健康
	300096	易联众
智慧养老类	300212	易华录
	002579	中京电子
	300024	机械人
	002027	七喜控股
	300020	银江股份
	300168	万达信息
	300075	数字政通
养老地产类	002008	富家激光
	600240	华业资本
	600716	凤凰股份
	600620	天宸股份
	600238	海南椰岛
	601007	金陵饭店
	601318	中国平安
	002285	世联行
	601336	新华包管
	600048	保利地产
	600748	上实生长
金融投资类	000616	海航投资
	600177	雅戈尔
医药类	600664	哈药股份
	002603	以岭药业
	600329	中新药业
	600998	九州通
保健品类	600530	交大昂立
养老器械类	002223	鱼跃医疗
	002551	尚荣医疗
	002614	蒙发利
	300247	乐金健康
	002105	信隆实业
医疗体检类	300244	迪安诊断
	300015	爱尔眼科
养老效劳	600682	南京新百
	300166	东方国信
	600695	绿庭投资
	002381	双箭股份
	600689	上海三毛
	000722	湖南生长
	000963	华东医药
	600735	新华锦
后端医疗效劳类	600998	九州通
	000150	宜华健康
	002516	旷达科技
	002162	悦心健康
	600527	江南高纤
	002004	华邦健康
	600745	中茵股份
	000700	模塑科技
	002173	千足珍珠

 

在上市公司盲目进军养老市场的热潮之后，如今开始趋于理性，谨慎看待向养老工业的多元化扩张。好比以虚拟养老院方法切入养老工业的奥维通信，关闭了其在厦门的虚拟养老中心，仅保存了天津市虚拟养老效劳中心、甘肃民维虚拟养老效劳中心和南京奥维居家养老云效劳中心这三家养老效劳中心。公司以无线电通讯设备起家，通过非相关多元化切入养老，在经历初期的扩张期后，正在逐步关闭亏损严重、难以吸引消费者、没有客户流量虚拟养老中心，停止扩张，而把重点转为专心运营好已有的养老效劳中心。这充分体现了上市公司有钱不任性，务实不烧钱的看待养老工业的态度。

从上市公司涉及的行业来说，包括了信息系统、智慧养老、养老地产、金融投资、医药、保健品、养老器械、医疗体检、养老效劳和养老包管，险些笼罩了整个养老生态链体系。从这些上市公司的主营业务看出，转型切入养老行业的公司主要漫衍在信息系统、地产、包管和医药四种类型的行业。一方面是这些企业在各自工业生长初期实现了资本积累，获得了行业的逾额利润率，因此拥有了可以进行多元化的工业资本，另一方面，这些行业与养老有天然的协同性，其行业资源可以直接用于生长养老版块业务，而不必完全另起炉灶。但从上市公司对养老业务的重视水平来说，由于养老工业还处于生长初期，盈利模式还不可熟，除了宜华健康完全由地工业务转为养老业务外，绝大部分上市公司对养老业务都处于理性涉入阶段。更多的情况是，上市公司的母公司建立专门的子公司生长养老业务，而不把养老业务装入上市公司，以防拉低上市公司的利润率。

球盟会集团健康养老事业部认为，通过资本的助力，养老行业将逐渐度过起步期。养老机构在做好效劳的同时，要关注上市公司的动态，以借船出海之心，通过被并入运营稳定的上市公司，解决现阶段资金和客流难题，做深工业，做大规模，做强实力，为更多的老年人提供优质贴心的养老效劳。对上市公司来说，要想分享养老工业的巨大蛋糕，重资产投入重新开始建立养老机构或做养老效劳提供商是不明智的。最明智的选择是通过搜索养老工业内的优质标的，通过并购切入养老行业，在养老工业生长初期开始结构，比及养老工业蓬勃生长的时期，赢取逾额利润。